火锅，是现在年轻人非常喜爱的饮食之一，最近许多明星也陆续开了火锅店或者串串店，这不仅与火锅店本身的优质服务以及美味出品有关，也是因为如今的年轻人越来越喜爱选择火锅店进行用餐及朋友聚会。

火锅的火爆不仅吸引了许多加盟商，也吸引了很多上市公司来从事火锅相关的产业链。今年疫情让大家“闷”在家里长达3个月，自然培养出了在家里蒸蒸煮煮的一些习惯，那么背后上市公司的股价也犹如火箭一般。

安井食品于8月19日发布了半年报，上半年营收28.5亿元，同比增加22%，归母净利润2.6亿元，同比增加57.4%。从年初至今，公司股价已经从不到60元/股上涨至最高点180元/股，足足有3倍。

还记得安井食品2019年的整体营收是52.7亿元，其中火锅料制品占收入比约63%，速冻面米制品占比26%。虽然公司在火锅料制品中的速冷冻系列市占率第一，但总体市占率却不到10%，这也从侧面反映出，速冻食品市场规模非常巨大，毫不夸张地说又是一个千亿市场。

根据中国产业信息网，中国速冻食品市场规模从2013年的828亿元上升至2017年的1235亿元，年复合增长率10.5%。速冻食品行业属于终端日常消费品行业，其消费具有很强的刚性，其发展与宏观经济以及国民收入水平密切相关，目前行业仍处于高速发展期。

我们从供需两个方面来进行探讨。

火锅料制品的供给方面，刚才说到，即使市占率第一也是不超过10%的，所以火锅料制品市场高度分散。从全国范围看，行业龙头与大量中小企业并存，主要品牌为安井、海霸王、惠发等，前五名公司市占率总和也不足25%。

休闲火锅料部分，行业已经进入集中度提升的趋势，现有存量企业厮杀严重，优胜劣汰。安井食品的产品和渠道竞争优势较为明显，市场占有率不断提高，与主要竞争对手差距进一步拉开。

家用火锅料部分，行业呈现高端化趋势，安井适时推出“锁鲜装”和“三大丸”中高端产品，利用公司销售渠道巨大优势迅速抢占行业制高点，提高企业盈利能力。

速冻面米制品的供给方面，则更为分散，传统的速冻米面制品产品主要以汤圆、水饺为主，其行业的技术相对更成熟，进入门槛也不高。一线城市市场主要有三全、思念、湾仔码头等全国品牌，龙头三全食品收购了龙凤食品之后，在速冻米面行业市占率领先。

传统速冻米面进超市费用较高，小企业品牌认知度低、费用投入有限，因此很难与三家巨头抗衡，整体市场格局也相对稳定。

我们再看看需求端，根据统计局社零数据，2019年餐饮市场规模4.7万亿，火锅店占餐饮比例超过10%。但在发达国家，速冻食品在餐饮消费中占比一般会超过一半，日本则比例更高，而国内的速冻食品消费集中在家庭消费，餐饮业消费较少。

国内速冻食品主要的销售渠道为经销商（农贸批发）、商超（卖场、超市等）和餐饮酒店等传统渠道。其中，火锅料制品以餐饮业+家庭消费（菜市场+便利店）为主，占比超过90%，说明传统渠道还是比较受欢迎的，未来还将延续。

随着居民收入水平提升，商务宴请和外出就餐的频率增加，餐饮行业2011-2019年一直维持10%左右的增长。“餐饮标准化”趋势在中国也逐年走强，餐饮行业从业者对效率和规模的追求意识逐渐提高，需要将自身产品提升至“标准化、可复制”的水准，那么品牌的冷冻食品就是首选，在餐饮渠道的销量逐渐提速。

同时，“消费场景化”扩展了速冻产品食用领域，比如火锅料制品已经进入了关东煮、麻辣香锅、麻辣烫等新型餐饮业态，而速冻面条制品也进入了焖面店、粥铺等，渠道扩张，市场“蛋糕”也在做大。

接下来，我们再看一下安井的情况。

安井食品成立于2001年，于2017年2月在上交所挂牌上市，现在是“火锅料”的细分龙头，其主要从事速冻火锅料制品（以速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主），还有速冻面米制品和速冻菜肴制品等速冻食品的研发、生产和销售。

自有品牌“安井”的速冻食品，包括：爆汁小鱼丸、Q鱼板、鱼豆腐等速冻鱼糜制品；霞迷饺、撒尿肉丸、亲亲肠等速冻肉制品，这些也都是火锅的“常客”；手抓饼、牛奶馒头、核桃包、红糖馒头、红糖发糕等速冻面米制品；千夜豆腐、蛋饺等速冻菜肴制品。公司目前共有速冻食品300多个品种，并且渗透率还是比较高的，如果去逛超市的话，基本都能看到她的身影。

公司目前拥有七大生产基地以及十座现代化工厂，2019年设计产能47.5万吨，实际产量51.3万吨，产能利用率108%，产能供不应求。

随着各生产基地项目建设的逐步完成，预计2019-2026年产能将从47.5万吨增长至108.5万吨，年复合增速12.5%，产能增长将为公司产品产量和品类扩张提供坚实保障，同时实现从沿海到内陆的全国化产能布局。

截至2020年中报，安井食品第一大股东为国力民生，持股39.4%，章高路为公司实际控制人，持有国力民生32.9%股份，间接持有上市公司13.0%股份。董事长刘鸣鸣和总经理张清苗分别为公司第二和第三大股东，持股比例7.9%和4.3%，管理层持股比例高，增强团队稳定性。

2020年1月，公司首次股权激励计划授予完成，涉及对象除总经理、董秘、财务总监外，还包括中层管理人员及生产骨干、技术骨干、营销骨干各41、58、25、104人。三位高管获授84万股，获授股份占此次股权激励的12.71%，其他激励对象人均获授2.4万股，股权激励对中层及骨干倾斜力度较大。

按照股权激励目标，公司2019年营收、2019-2020年累计营收、2019-2021年累计营收分别不低于50.26、107.75、170.785亿元，算下来三年收入复合增速大概在14%左右。

这个增速目前来看不难实现，因此激励方案也主要是为了绑定吸收和留住优秀人才，充分调动公司各级人员积极性，将员工利益同公司发展相绑定。

我们再回到安井的中报，尤其从二季度看，业绩加速增长，其中C端对营收两端的贡献显著。

公司单二季度实现营收入15.7亿元，同比增长27.0%，净利润1.7亿元，同比增长71.6%，如果剔除股权激励需要摊销的费用后净利为1.9亿元，同比增长90.0%，远超预期。

从品类来看，上半年鱼糜制品、肉制品、米面制品分别实现收入11.4亿元，7.4亿元和7.5亿元，同比增长30.3%、23.7%和16.7%，单二季度的增速分别为38.7%、30.6%和21.4%。

这一方面是由于一季度疫情，物流受到较大影响，部分地区有缺货断货出现，然而二季度公司都尽量满足渠道的补货需求。

同时，公司去年也提出了“B、C兼顾，双轮驱动”的策略，特地针对C端推出了“锁鲜装”等系列产品，并根据区域强势单品进行产品组合搭配。

另一方面是文章开头提到的，疫情一定程度上“培养”了人们在家蒸蒸煮煮的习惯，因此二季度除了针对餐饮渠道的菜肴制品以外，其余产品收入也都实现加速增长。

分渠道来看，上半年经销商、商超、特通、电商渠道分别实现增长16.4%、60.7%、7.5%、115.7%。公司新增203家一级经销商，加强了与大润发、永辉、苏果等大型KA超市的合作，以及社区团购等线上电商渠道的布局。

分地区来看，上半年华中、西南、华北以及西北地区均实现30%以上的增速，说明公司在疫情恢复后，也抓紧对渠道做了进一步的深耕和下沉。

从现金流来看，上半年经营性现金流净额同比增长527.8%，高于净利润和收入的增长。

从盈利来看，上半年毛利率上升了2.75个点至28.5%，净利率提升2个点至9.11%，主要受益于提价以及产品结构升级，如“锁鲜装”高端系列的推广。

从费用来看，上半年销售费用率下降近1个点至11.3%，但促销及进场费上升65.9%，这是由于公司践行了战略，加强了C端渠道建设，开展多样化的终端促销活动。

最后，公司又在7月发行了一次可转债，募资规模9亿元，用于湖北、河南、辽宁三大速冻食品项目，建成后将新增速冻食品产能共计29万吨。这也体现了公司要继续全国化扩张，进一步提高市占率的雄心。

估值及预测方面，出于合规考虑，我们以后在公开文章中会尽量聊得简单一些。对于安井来说，我们认为下半年的增速可能会和上半年持平，全年净利润应该在5.3-5.5亿元左右。